## A operação que reescreveu o mapa do saneamento brasileiro

Na noite de quinta-feira, 11, a Companhia de Saneamento de Minas Gerais encerrou um capítulo decisivo de sua história. O processo de privatização da Copasa (CSMG3), conduzido por meio de uma oferta secundária de ações em duas fases — o chamado follow-on —, movimentou R$ 8,4 bilhões. Todo o montante deve ser direcionado ao caixa do Estado de Minas Gerais, único vendedor das ações no processo. O resultado posiciona a operação como a segunda maior privatização já registrada no setor de saneamento básico no Brasil, ficando atrás apenas da capitalização da Sabesp, a companhia paulista que no ano passado protagonizou o maior processo de desestatização do setor na história do país.

Para investidores de alto patrimônio que acompanham o mercado de infraestrutura e utilities, o desfecho da Copasa não é apenas uma notícia de mercado. É um indicativo robusto sobre o apetite do capital privado por ativos de saneamento no Brasil e sobre a aceleração de uma transformação estrutural que o novo marco legal do setor — a Lei 14.026/2020 — tornou juridicamente possível e economicamente inevitável.

## Estrutura da oferta e o papel do Estado mineiro

A privatização se deu integralmente por meio de uma oferta secundária. Diferentemente de uma oferta primária, na qual os recursos captados entram no caixa da empresa para financiar expansão ou redução de dívida, na oferta secundária o dinheiro vai diretamente ao vendedor — no caso, o governo de Minas Gerais. A empresa em si não recebeu recursos novos pela operação.

Essa estrutura é relevante para quem analisa o papel da Copasa pós-privatização. A companhia continuará operando sob os mesmos contratos de concessão vigentes, mas agora com uma base acionária majoritariamente privada e, em tese, com maior pressão por eficiência operacional, redução de perdas na distribuição de água e retorno ao acionista.

Minas Gerais, por sua vez, usa os recursos para aliviar uma situação fiscal historicamente delicada. O estado é um dos mais endividados da federação brasileira, com uma dívida com a União que nos últimos anos tem sido objeto de negociações e litígios. A entrada de R$ 8,4 bilhões representa um alívio pontual expressivo, embora analistas ressaltem que o desafio fiscal mineiro tem caráter estrutural e não será resolvido com uma única operação de desinvestimento.

## Contexto histórico: o novo marco do saneamento como catalisador

Para entender por que essa operação acontece agora, é preciso recuar até 2020. A aprovação do novo marco legal do saneamento básico foi o divisor de águas. A legislação estabeleceu metas obrigatórias de universalização — 99% da população com acesso à água potável e 90% com coleta e tratamento de esgoto até 2033 — e proibiu a renovação automática de contratos de programa entre estados e municípios sem licitação.

Esse mecanismo, que por décadas garantiu às estatais estaduais de saneamento contratos perpétuos sem concorrência, deixou de existir. Com isso, companhias como Copasa e Sabesp se viram diante de uma escolha estratégica: buscar capital privado para financiar os investimentos bilionários exigidos pelo marco ou correr o risco de perder contratos para operadores privados mais capitalizados em futuras licitações.

A Sabesp foi a primeira grande resposta do mercado a essa nova dinâmica. Sua desestatização, concluída em 2024, movimentou um volume ainda superior ao da Copasa e atraiu investidores institucionais nacionais e internacionais. O sucesso da operação paulista abriu caminho e sinalizou ao mercado que havia liquidez e interesse real por esse tipo de ativo.

## O que muda para o investidor em CSMG3

A pergunta que interessa diretamente ao investidor posicionado ou que considera posicionamento em CSMG3 é: o que muda na tese de investimento com a conclusão da privatização?

Primeiro, a mudança no controlador tende a trazer maior disciplina de alocação de capital. Empresas estatais de saneamento historicamente operaram com critérios de expansão que nem sempre priorizaram retorno sobre o capital investido. Com o controle privado, a expectativa — já observada na trajetória da Sabesp após sua desestatização — é de melhora nos indicadores de eficiência operacional, redução do índice de perdas de água na distribuição e maior previsibilidade nas decisões de investimento.

Segundo, a questão regulatória permanece central. A Agência Reguladora de Serviços de Abastecimento de Água e de Esgotamento Sanitário de Minas Gerais (ARSAE-MG) continuará sendo a instância que define as tarifas e as condições contratuais. O relacionamento entre a nova gestão privada e o regulador estadual será determinante para a capacidade da companhia de repassar custos e garantir margem adequada.

Terceiro, a estrutura de capital da empresa merece atenção. Com a oferta secundária, o balanço da Copasa não foi diretamente afetado pela operação. Mas a pressão por investimentos para cumprir as metas do marco de saneamento deve exigir captações futuras — seja via mercado de capitais, seja via financiamentos do BNDES ou de multilaterais como o BID e o Banco Mundial.

## Comparativo com a Sabesp e o que os números revelam

A Sabesp, após sua desestatização, passou a ser referência de benchmark setorial para as demais companhias estaduais. O processo de privatização paulista envolveu a entrada da Equatorial Energia como novo controlador e foi acompanhado de um plano de negócios detalhado com metas claras de eficiência e expansão de cobertura.

No caso da Copasa, o processo de transição ainda está em curso no momento em que a operação é concluída. Investidores mais sofisticados estarão atentos à composição final do bloco de controle, ao perfil dos novos acionistas relevantes e ao plano estratégico que será apresentado nos primeiros meses após a conclusão formal da desestatização.

O volume de R$ 8,4 bilhões, embora inferior ao da Sabesp, é expressivo para uma companhia do porte da Copasa e indica que o mercado precificou um prêmio relevante em relação ao valor patrimonial da empresa — sinal de que os investidores acreditam na capacidade de geração de valor sob gestão privada.

## Implicações para o pipeline de privatizações no setor

O desfecho bem-sucedido da Copasa deve ter efeito demonstração para outros estados que ainda controlam companhias de saneamento. Casos como a Sanepar (Paraná), a Casan (Santa Catarina) e a Embasa (Bahia) estarão sob crescente pressão política e regulatória para encontrar caminhos de capitalização que viabilizem o cumprimento das metas do marco legal.

Para o investidor de longo prazo, o setor de saneamento brasileiro representa uma combinação de características que raramente aparecem juntas: demanda inelástica, receita regulada, déficit histórico de cobertura que garante crescimento orgânico e respaldo implícito do Estado. O risco é regulatório e de execução, não de demanda.

## Conclusão: uma operação com significado além do volume financeiro

R$ 8,4 bilhões é o número que ficará nos registros históricos. Mas o significado da privatização da Copasa vai além do volume financeiro. Ela confirma que o modelo de desestatização do saneamento brasileiro tem viabilidade real de mercado, que há capital disposto a entrar no setor e que o novo marco legal está cumprindo seu papel de induzir a transformação estrutural que décadas de gestão estatal não conseguiram completar.

Para o investidor sofisticado, o momento exige análise criteriosa da composição acionária pós-privatização, do plano de negócios da nova gestão e do ambiente regulatório em Minas Gerais. A tese de longo prazo para CSMG3 permanece estruturalmente sólida. A execução, como sempre no setor de infraestrutura, será o fator determinante.